東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，云南電力需求方面，省內(nèi)8月工業(yè)用電量大幅提升，1-7月外送電力未完成計(jì)劃，或留存至8-12月完成，中美庫(kù)存周期均出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)下，四季度用電需求環(huán)比和同比或均有明顯增長(zhǎng)。考慮四季度云南省內(nèi)工業(yè)部門用電仍存挑戰(zhàn)，電解鋁或仍存產(chǎn)量釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，建議關(guān)注中國(guó)鋁業(yè)（601600）(601600.SH)、天山鋁業(yè)（002532）(002532.SZ)、神火股份（000933）(000933.SZ)、云鋁股份（000807）(000807.SZ)，以及H股的中國(guó)宏橋(01378)。

　　東方證券主要觀點(diǎn)如下：

　　23年雨季來(lái)水豐沛，帶動(dòng)8月全國(guó)電解鋁單月產(chǎn)量創(chuàng)近年新高。

　　2023年8月國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量361.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.3%。8月份國(guó)內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)1536噸至11.65萬(wàn)噸左右，全國(guó)電解鋁企業(yè)開(kāi)工率約為96.05%，預(yù)計(jì)到9月底國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行總產(chǎn)能或小幅增長(zhǎng)至4290萬(wàn)噸附近。其中增量主要來(lái)自西南地區(qū)，今年夏天來(lái)水較為豐沛，截至8月底云南已計(jì)劃的復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能全部釋放完畢，云南運(yùn)行產(chǎn)能修復(fù)至555萬(wàn)噸附近，較6月增加203萬(wàn)噸的規(guī)模。

　　云南電力供給方面四季度水力發(fā)電或同比修復(fù)，風(fēng)光火電成水電有效補(bǔ)充。

　　過(guò)去兩年云南來(lái)水不足，導(dǎo)致20-22年以來(lái)四季度水力發(fā)電總量反而逐年下降，分別為923、887、880千瓦時(shí)。而今年隨著降水的充足，云南各水庫(kù)水位自三季度逐步恢復(fù)，水位的修復(fù)為四季度水力發(fā)電奠定基礎(chǔ)，有望超出去年同期水平，或向2021年水平看齊。除了水力發(fā)電，風(fēng)光水火儲(chǔ)項(xiàng)目推進(jìn)速度加快，火電機(jī)組滿發(fā)全開(kāi)，上半年風(fēng)光火發(fā)電增量達(dá)166億千瓦時(shí)，減緩了上半年少發(fā)349億千瓦時(shí)這一巨大缺口帶來(lái)的供需矛盾。

　　電力需求方面，省內(nèi)8月工業(yè)用電量大幅提升，1-7月外送電力未完成計(jì)劃，或留存至8-12月完成，中美庫(kù)存周期均出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)下，四季度用電需求環(huán)比和同比或均有明顯增長(zhǎng)。

　　23年8月單月工業(yè)用電量達(dá)169.5億千瓦時(shí)，創(chuàng)近3年同期新高。若要保持工業(yè)部門在產(chǎn)產(chǎn)能的平穩(wěn)運(yùn)行，四季度用電量同比將增加68.45億千瓦時(shí)。而省外由于上半年水力發(fā)電不及預(yù)期，西電東送完成情況欠佳，1-7月累計(jì)偏差達(dá)106.6億千瓦時(shí)，四季度省內(nèi)外電力需求壓力或均處于較高水平，這意味著23年四季度水電發(fā)電量需明顯超過(guò)近5年最佳水平。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：云南、貴州、四川在枯水期降水量超預(yù)期。云南、貴州、四川“西電東送”外輸電量低于預(yù)期。宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期。假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果。